业绩低于预期。上半年，公司实现营业收入18.33亿元，同比下降46.52%；归属于母公司所有者的净利润2.01亿元，同比下降88.47%；实现基本每股收益0.06元，业绩低于预期。

钼价是业绩下滑主因。上半年，国际市场氧化钼平均价格为9.08美元/磅钼，同比下降72.56%；国内市场钼铁(含钼60%)平均价格为11.49万元/吨，同比下降达59.36%。国内市场钼价格高于国际市场，大量海外钼铁涌入，加剧国内市场供应过剩局面。

销售结构巨变。上半年，国内市场开拓较为成功，钼铁等产品在国内市场份额的快速攀升，国内市场销售收入占公司总收入的比重提升至75.2%，同比增长14.8%，一定程度扭转了过度依赖海外市场的局面。此外，大量进行转手贸易，公司利润构成大变，钼炉料、钼金属和钼化工毛利贡献占比大幅萎缩至58.6%。

资源是唯一的亮点，但并非一劳永逸。公司合计拥有钼金属权益储量达到124万吨，但在钼价低迷是，只有金堆城钼矿3万吨/天的采选规模及较高的矿石品位才能使其保持盈利并维持运营。

汝阳矿现有的开采规模和条件，开采成本较高，恐难有盈利，09年底扩大至5000吨/日后有望保持盈亏平衡，业绩贡献还需等待。

盈利预测和投资评级。我们预计公司09-11年EPS分别调整为0.18元、0.33元和0.67元，合理股价应在20元，维持“中性”评级。

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