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目前人民币汇率更多关注了经常项目的平衡，但盯住“一篮子货币”的汇率形成机制，依然无法摆脱美元价值波动带来的负面冲击。例如，2011年9月份美联储开始的“扭转操作”、以及对随之而来的对欧债危机持续恶化，以及全球可能出现“二次探底”的恐慌情绪加剧，市场风险偏好锐减，都凸显出美元避风港的效应，从而对人民币汇率产生影响。
事实上，人民币在启动重要的“7·21汇改”后，除了2008年金融危机后两年多的“暂时停歇”，大部分时间相当于“汇改即升值”，七年来累计升值近30%。但以2012年以后的走势来看的话，人民币在这一年开始出现新的变化：截止7月31日美元对人民币6.3320的中间价计算，7月份人民币对美元小幅贬值0.11%，为2012年以来第四次出现单月贬值。此前三次分别出现在1月、3月和5月，单月贬值幅度分别为0.17%、0.04%和0.90%。
由于短期内全球经济环境无法在得到根本性的改善，这样，非美元和高风险资产遭到抛弃，美元资产受捧的局面难以改变，人民币兑美元仍将维持相当时间的弱势。现在，国际贸易结算的三条一般法则，以及国际储备货币份额的六成都由美元把持，环球银行金融电信协会（swift）数据也进一步显示，在信用证结算中，美元占比84%，欧元占据7%，人民币仅仅占据1.9%的份额，因此，中美货币主导权之间的差距还是相当巨大的。
在笔者看来，人民币当前的弱势很难通过人民币国际化的加速推动而改变。金融危机以来，人民币国际化以超乎想象的速度跨越式发展。央行《中国货币政策执行报告（2011）》的数据显示，跨境贸易人民币结算自试点开始到全国推广以来的两年多时间里，跨境贸易人民币结算业务呈现爆发式增长势头，结算量从2009年末的35.8亿元猛增到2011年末的2.08万亿元，达到初始规模的581倍。香港银行体系人民币存量从2009年年末的627.2亿元上升至2011年末的5885.3亿元，达到初始规模的9.4倍。
此外，香港、伦敦、新加坡已经或者准备建立起人民币离岸市场，但对人民币国际地位提升而言，由于无法满足金融市场和金融产品的广度和深度，自然无法把人民币计价金融资产纳入真实汇率当中，也就无法是汇率直接反映的金融资产收益吸引国际投资者更偏好使用人民币，并赋予超越人民币汇率单边升值的更大投资功能。人民币当前的汇率走势自然受制于经常项目账户的“涨落”。当前，中国外部盈余已经大幅降低，自从2009年以来，中国贸易顺差和经常项目顺差占GDP比重已经显著下降。2009年、2010年贸易顺差占GDP比重分别为3.9%和3.0%，2011年降至2.0%。按美元口径计算的贸易盈余目前比2008年顶峰时低45%，而未来，中国出口高增长的动力不在，人民币升值也出现阶段性停滞，甚至贬值预期越来越强烈。
受到人民币贬值预期的影响，人民币“资产池”正在出现泄漏，外汇占款的趋势性下降态势也早已显露。2012年1-6月新增外汇占款仅有3026亿元，还不到去年同期增量的15%，7月新增外汇占款由于顺差、FDI较上月减少，热钱继续流出的情况下出现由正转负，继4月后今年第2次负增长。这样，今年1-7月月均外汇占款增量仅有426亿。新增外汇占款出现了罕见的弱增长和负增长的局面，预计全年新增外汇占款1万亿左右，大大低于历史平均水平。
由此，中国货币创造主渠道正在发生趋势性的变化，这对央行的传统货币政策是新的挑战：尽管央行不必如以往那样，通过不断提高存款准备金率和发行央票来“冲销货币”，减小了冲销和财务成本，但央行也将无法再借新增外汇占款而维持低利率，市场利率将逐渐回归到接近自然利率的均衡状态，如果外汇占款连续负增长、资本持续外流很可能进一步加剧人民币贬值的预期。
为避免形成恶性循环，摆脱人民币被美元牵制的局面，首要的是要摆脱盯住美元或者盯住现有国际货币的模式，提升人民币计价金融资产在人民币真实汇率当中的地位。这就需要央行能够更加灵活的在债券市场上“吞吐货币”，更多地发挥在岸金融市场特别是在岸债券市场的作用。国际经验表明，极富深度、广度的在岸债券市场“池”，是一国经济潜力的重要体现，也是现有国际货币依赖的汇率“锚”。目前主要国际货币如美元、欧元、日元、英镑等，其国内无不具有与GDP规模相匹配的债券市场，国际清算银行的数据显示，截至2011年底，国内债券存量与GDP之比指标，美国为174.46%、欧元区德法意西四国平均水平为114.65%、日本为248.03%、英国为74.95%，而我国仅为45.28%。
因此，进一步推动利率、汇率市场化改革，进一步提升人民币投资和计价功能，当然这需要中国金融和债券市场规模的庞大，更需要资产证券化的同步进行，风险孕育着机遇，如何加快推动中国金融深层次改革正当其时。
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