相关报道

央行降息引发后续宽松预期

11月21日晚，人民银行终于宣布了2012年7月6日以来的首次全面降低银行存贷款基准利率，周五下午的股市似乎提前预测了消息而普遍飘红，随后开市的欧美市场大宗原料等价格都出现了剧烈反应。虽然全面印证了笔者3月以来在多次会议上发表的“刺激、降准、降息”等观点，中国铁合金产业恐怕还暂难从此次降息中获得多少市场机遇。

一、迟到的降息

  1、经济形势趋弱。08年金融危机后，中国政府采取天量货币注入方式使经济增速迅速回升。基于经济发展阶段、通胀阻碍消费、投资难以为继等诸多原因，中国经济增速在2010年第一季度见顶后快速回落。尽管上一届政府在2012年第3季度再次迅速采取了诸多刺激措施，由于市场基本面已经发生转变，依然无法阻挡经济下滑的势头。

    2013年新一届政府曾在2014年4月25日以前一直强力奉行“不刺激、调结构、促转型”政策，不再重视投资拉动的不可或缺作用，试图加快经济结构调整，导致市场形势再度趋弱，GDP增速不断创出09年以来的新低，第三季度已经下降到7.3%。中国经济走势撼动全球大宗商品价格全面下滑，中国铁合金市场的总体供需矛盾继续恶化。

2、降准先行启动。中国央行为了促进经济转型，在长达两年四个多月的时间里一直不调整基准利率，转而通过定向降准及货币工具来调整人民币的供应量及存贷利率。金融创新的说法很新颖，实施的效果却并不理想，资金仍难进入实体经济，全社会沉醉于融资理财的“炒钱”狂欢中，导致借贷风险事件此起彼伏，铁合金行业内的信用度也降至冰点。1-10月社会融资规模13.59万亿元，同比减少1.24万亿元。

2014年4月25日，央行尝试定向下调县域农商行与农合行的人民币存款准备金率0.5个百分点，6月16日再定向下调财务公司、金融租赁公司、汽车金融公司的人民币存款准备金率0.5个百分点。反观市场反应，“融资难、融资贵”的顽症并未得到实质性缓解，企业纷纷收缩实体经营战线。两次定向降准的收效若无，央行又加大采取SLF、PSL、MLF等眼花缭乱的新奇方式投放巨量货币，1-10月累计新增信贷近8.23万亿元，同比增长12.9%。事实上的货币注水却并未促使经济走势企稳，市场上的“钱慌”情形反而再次若隐若现。

  3、降息刚刚开始。进入第四季度以来，全球经济形势的悲情气氛有所加重，虽然美国经济表现良好，日本“安倍经济学”彻底破产后被迫举行提前大选来延缓安倍的政治生命，欧洲经济正面临再度衰退的风险，俄罗斯等新兴经济体遭遇外部环境恶化与内部消费乏力的双重挑战。

尽管从历史数据看中国的存贷基准利率并不太高，过度金融投机的社会氛围却使大量资金悬在“炒钱”的融资理财怪圈里，并不能真正汇入实体经济，生产企业能够获得的资金成本与基准利率相差巨大，铁合金企业几乎根本拿不到银行的直接贷款。

要达到货币政策落实到实业生产的预期，单靠一次姗姗来迟的降息显然是无法实现的。既无法遏制融资投机，也不能导入实业需求。从历史规律等因素分析，本次降息应该是新降息周期的开始。毕竟离2008年12月23日调整的存贷基准利率2.25/5.31还有一些距离，更与2002年2月21日调整的2.25/5.31存在差距。

二、需求端未变

2014年以来，国务院快速推出了许多简政放权、促进经济的政策意见，发改委加速审批了大量基础设施、互联互通的工程项目。且不说铁总负债3.5万亿等巨额债务显示的资金压力，也房贷政策全面放松后丝毫不见楼市好转的市场压力，单从落实政策与项目开工的具体现实角度看，都面临诸多不易克服的难题。

首先，那些政策意见的落地开花需要不少时间。其次，诸多工程项目的动工建设需要大量资金，不可能出现立竿见影的效果。僵化的人口政策恶果正在显现，已处价格巅峰的房地产市场趋势转弱的局面难以更改。高铁、造船、核电等项目的建设周期长，对建筑钢材等碳钢需求的维稳力度有限，对不锈钢等特钢需求的拉动时间漫长。

虽然1-10月出口钢材增长42.2%达到7389万吨，反倾销等贸易保护主义的杂音正从海外蜂拥而来，2015年的钢材出口很可能会面临更多挑战。铁合金作为钢铁生产的原料，在出口大门被封堵的市场环境里，钢铁需求既然难以出现戏剧性上涨，铁合金需求也就不可能乐观增长。

三、供应面无改

自2011年以来，中国的钢铁产业已经呈现了碳钢与特钢的增长分化态势。2020年前后，中国钢铁产业将正式迈入“废钢时代”，无论碳钢还是特钢。市场现象已经充分表明，不管统计数据有多少不同，硅锰、硅铁等碳钢系铁合金的供应过剩局面已经非常清晰，铬铁、镍铁等特钢系铁合金的供需增速力度正在出现异化。

碳钢系方面：全球锰矿继续维持高增长，销售压力继续增大，UMK已经打破矿山联动格局而率先下调12月装船的南非半碳酸锰矿价格0.1美元/DMTU。国内市场的硅锰价格大幅下降，全然不顾APEC期间超想象的停产时间与停产范围。硅铁价格自5月开始缓慢上涨200元/吨左右后，立即掉头向下，迫使宁夏等地的部分硅铁厂家再度萌生停产念头。

特钢系方面：全球铬矿开采量继续降低，2014年的中国铬矿进口量降低也超出预期，10月仅66.68万吨，1-10月共进口815万吨，比2013年同期1011万吨大幅度减少256万吨。港口铬矿库存长期保持在07年以来的历史低位，11月23日的统计数据只有区区215.7万吨。与此同时，中国前10个月的铬铁产量比2013年同期增长19%。恐怕要感谢北京10月出现的四次雾霾，迫使中国铬铁主产区全面停产，而且停产的范围与时间超出任何预期，从而给铬矿市场带来了突如其来的采购机会之窗。

10月进口铬铁12.16万吨，环比9月14.12万吨以及同比2013年10月12.42万吨都有所减少。1-10月却进口169.1万吨，比2013年同期139.1万吨增长21.6%。尽管APEC会议逼停了差不多近50%的中国铬铁产能，致使铬矿价格出现了一波非理性的价格下跌，上周末提前出台的太钢招标价格却只上调50元/50基吨。无法忽视，中国铬铁主产区已经北移，APEC会议后的复产迅速高效，铬铁产量的快速回升指日可待。

印尼禁矿不见松动迹象，菲律宾的镍矿主产区已经完全进入雨季，在2015年3月底前很难有多少镍矿可以发到中国港口。即便有些矿商不畏艰险而坚持装船发货，菲律宾镍矿储量中只有6%左右是高镍矿的客观情况，无疑会加重镍矿供应的普遍担忧。

虽然最新的港口镍矿库存还有2345万吨，到底有多少是1.8%以上镍含量的高镍矿需要加以常识性甄别。镍铁的库存虽然还在高位，随着不锈钢等特钢产量的增长加速，未来的供应预期已经十分清晰，镍铁供应商坚持挺价的信号十分明显。LME镍价已经完成了5月疯涨后的回补性下跌探底，正在快速回升。镍铁价格已经提前回升，镍矿价格启动回涨，不锈钢价格也出现异动。

至于其它钼、钨、钒、钛等特种合金，供需失衡的格局还会基本保持，市场形势的逆转只能慢慢等待。

迟到近半年的全面降息终于正式拉开了帷幕，可以想象的是，全面降准还会羞羞答答吗？至于降准降息的影响几何？或许如同西藏高原之宝集团董事长王勇博士11月在成都钨钼钒会议上所讲的那样，降息也罢，降准也好，对普通老百姓的影响不大，也不会对很难获得银行直接贷款的铁合金产业有什么实质利好。若非要仔细探寻，但愿能对食品等民生物价上涨势头有所抑制，毕竟作为产量大国却在1-10月已经累计进口大豆等粮食高达7250万吨，已超过2013全年的进口总量。

不管怎么说，在当前的弱势经济格局里，降准降息都是利好，对铁合金也会有边际效应。尽管降息迟到了太久，仍然会利好此轮经济周期的探底、筑底再到回升的预期希望。还必须看到，这次的非对称降息力度虽然不小，但只可能改变资金成本，还无法扭转货币数量。对与银行无直接关联的铁合金产业来说，恐怕无从欣喜，此次降息根本不会改变市场基本面。该跌的会继续探底，该涨的会快速回升。（供稿：李强）

• [责任编辑：Yueleilei]