在全球流动性宽松背景下，叠加国内供给侧改革政策陆续发布及落实，春节后国内大宗商品价格显著上涨，尤其是黑色金属产业链涨势如虹，焦炭主力合约累计涨幅约9%，似乎一夜之间笼罩在行业上空的阴霾烟消云散。

　　需求量环比好转

　　二季度刚性需求环比有望持续好转，因为钢厂开工率在回升，上中下游库存较低。目前钢材价格处于上涨阶段，而成本回升具有一定滞后期，在钢厂盈利不断改善，叠加企业流动性需求，企业生产积极性提高的背景下，焦炭刚需有望环比回升。从库存看，钢厂的焦炭库存维持在低位水平，在预期焦炭价格将好转的前提下，贸易商极易出现惜售行为，库存充当供给的作用弱化。而一旦下游订单扩张，中下游同时补货将放大焦炭的真实需求，进而推动焦炭价格企稳，局部市场短期有可能小幅上涨。这种迹象经过金融市场发酵后，会被看成是利空出尽的标志，上涨走势会被强化，这是期货价格大幅上涨的动力。我们认为，这一逻辑已经被市场印证，由基本面好转引发的利好已经有效释放。

　　政策效果重在长远

　　新年伊始，政策层面关于钢铁、煤炭以及房地产行业供给侧改革细则陆续出台，体现了政府推动传统行业健康发展的决心，有助于加速行业重组和过剩产能出清，但囿于庞大的存量产能、随时准备投放的新增产能，以及经济“新常态”下不断萎缩的能源需求，焦炭市场供需矛盾仍尖锐，预计未来2—3年去产能将是行业绕不开的话题。在需求萎缩成为常态的背景下，焦炭价格走势将主要取决于供给侧变化：一是市场机制下落后产能的集中性退出；二是政策力度继续加强，并得到有效执行。以上两点能否出现，以及出现的时点均有很大的不确定性，我们认为，庞大的过剩产能出清之前，焦炭价格仍以低迷为主，阶段性的回暖讲究天时地利人和，但难成主流。

　　市场面临下行压力

　　春节后下游钢铁市场一轮新的补库存周期来临，其中螺纹钢社会库存由节前的400万吨增至2月19日的577万吨，增幅44%。短期库存大幅提升，一方面是去年贸易环节去库存较为充分，另一方面是受春季需求有望回升这一预期刺激，而去年四季度汽车、家电行业供销两旺带来的真实需求好转，则强化了这一预期。中下游环节集中补库存，叠加金融市场的自我强化特征，焦炭期货急速拉涨。

　　反观现货基本面，焦炭价格基本维持平稳走势，局部市场的提价请求也因为钢厂盈利改观幅度有限而搁浅。短期内，钢厂复产较为积极，但行业去产能政策引发的产量下滑将对焦炭市场形成长期压制，市场向上的动力正在减弱，预计后期焦炭价格反弹空间不会太大，警惕行业重新落入“减产—反弹—复产—下跌”的循环中。

　　综上分析，焦炭市场需求有所改善，下游市场进入阶段性补库存周期，中短期价格将维持企稳态势。但终端需求并没有超预期好转。焦炭期货受益于大宗商品整体走强，涨幅颇为明显，急速冲高之后有回调风险。长期看，焦炭期价依然绕不开需求持续下行的挑战。

• [责任编辑：Chen Zhen Seng]