春节之后，山西地区炼焦煤价格上涨态势较为稳健，在前期上涨10—20元/吨的基础上，山西主 流煤炭企业近期对部分矿点煤种将再度上调报价。我们认为，供给恢复不足是造成炼焦煤价格不断上涨的主要原因。按照规定，从4月1日起，煤矿法定节假日以及 周末均不能生产，全年生产日从336天降到276天，煤炭生产日期减少对煤炭供给产生了明显的抑制作用。

　　与此同时，从河北地区来看，迫于贷款和回款压力，虽然现货上涨动力稍弱于山西煤矿，但现货依然保持良好的上行态势，加之焦化厂的炼焦煤库存低位，出货比较顺畅。从国外炼焦煤来看，进口炼焦煤二季度日澳长协价落地，一线焦煤澳洲离岸价为84美元/吨，较一季度上调3美元/吨，为连续多年以来单边下跌后的首次上调，显示国际炼焦煤市场已经有企稳上涨的现象。总之，国内外炼焦煤价格普涨，焦化厂生产成本推高，为焦炭价格提供了较强的成本支撑。

　　从焦炭库存来看，焦炭产业链整体库存依然维持较低水平。一方面，从中转港口焦炭库存来看，天津 港最新一期焦炭库存为125万吨，而2015年同期为195万吨，同比下降35.8%。与2015年年后焦炭库存迅速恢复不同的是，今年年后焦炭库存一直维持在120万—130万吨水平，库存积累极为缓慢。另一方面，从钢厂焦炭库存来看，当前华东地区钢厂焦炭平均可用天数为11.9天，相比去年同期的 16.7天大幅下滑。

　　当前，虽然钢厂对焦炭的需求上升，但焦化厂的开工率却受到利润限制，提升缓慢。年产100万— 200万吨的焦化厂开工率为71%，200万吨以上的焦化厂开工率为76%，2015年同期分别为69%和81%，大型焦化厂开工率远低于去年同期水平。 焦炭近期价格虽然有所上涨，但炼焦煤的涨价损耗了对其利润的修复，所以焦化厂亏损并未改观，复产意愿也受到了限制。

　　就钢厂而言，2015年12月以来，钢材价格大幅上行，华东地区建筑螺纹钢价格上涨超过500元/吨，钢厂利润恢复显著，样本钢厂利润达到100—200元/吨，部分钢厂利润超过300元/吨。

　　钢厂利润逐渐好转带来高炉开工率的回升，相比于年前高炉开工率的低点，当前高炉开工率回升超过 3%，4、5月仍有高炉重开的信息出现。按照全国开工率2015年均值为85%，当前高炉开工仍有提升空间，钢厂对焦炭的需求也将进一步提高。因此，在需 求的支撑下，焦炭价格上涨将更为坚实。

　　整体来看，炼焦煤价格上涨提高了焦炭生产成本，焦化厂开工率不足限制了焦炭产量恢复，钢厂利润持续回升提高了对焦炭的需求，所以焦炭仍有上行空间，建议多单可继续持有。

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