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打印公司业务分析:公司主要从事钼、钨及黄金等稀贵金属的采选、冶炼、深加工、贸易、科研等,拥有钼采矿、选矿、焙烧、钼化工和钼金属加工上下游一体化的完整产业链条。以产量计,公司是国内最大、全球排名第四的钼生产商。公司钼铁冶炼能力25000吨/年,氧化钼焙烧能力40000吨/年,生产规模居国内同行业第一。同时,公司也是国内最大的钨精矿生产商之一,公司目前建有三条白钨选矿生产线,矿石处理能力30000吨/日。
募投项目分析:募集项目资金主要用于拓展钨产业链的冶炼和深加工能力,并强化钼产业链的钼化工产能,其中,90%募集资金将投向钨产业链,公司致力于打造钨全产业链巨头的意图非常明显。募投项目投产后公司在钨业务方面可以实现每年仲钨酸铵10000吨、高性能硬质合金5000吨和高性能钨金属及钨合金材料1600吨的生产能力,实现向钨产业链冶炼和深加工拓展目标;在钼业务方面,将增加年产钼酸铵10000吨的产能,主要用于钼金属的制备和石油催化剂领域。
盈利预测及投资建议:我们对公司钨业务和钼业务进行分拆,并分别对两块业务进行估值,通过模型计算得到2012年钨相关业务贡献EPS为0.13元、钼相关业务贡献EPS为0.11元。对IPO询价我们采取审慎态度,并没有参考相关业务公司现在的动态PE,而是参考业务接近公司发行上市时PE,因此,我们设定钨业务的估值区间为22-25倍,钼业务的估值区间为15-18倍,对应询价区间为4.56元-6.62元。近期主板上市首日溢价30%,我们认为上市首日定价区间为5.92元-8.61元。
风险提示:下游需求疲弱引致钼钨产品价格继续承压;募投项目进展存在较大不确定性、经济效益不达预期。（来源：国泰君安证券）
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