中国铁合金网讯：

核心观点

  --镁价已步入历史底部 成本成为镁价底部支撑

  回溯历史，1#镁锭价格整体在13000-18000元/吨水平波动，今年10月份13500元/吨的价格已位于历史绝对底部区域，下跌空间极为有限。从成本角度看，根据我们对原镁生产成本的动态拆分，今年三季度镁价已短暂击穿行业完全成本线，近期才重返成本线之上。我们认为该成本线可作为中长期价格底部的参考，镁价在成本的支撑下易涨难跌。

  --疫情导致海外车厂用镁量短期下降 随着全球疫情缓和疫苗兑现 镁价迎来底部反弹

  镁下游主要消费集中于汽车领域，同时海外汽车用镁占据主导地位。受制于海外疫情的波动，海外汽车厂复工节奏出现反复，导致镁价今年三季度前一直在行业成本线附近徘徊，未随着其他有色金属出现大幅反弹。10月份以来，随着全球汽车销售数据同比恢复正增长，疫苗预期逐步兑现，海外车企开工不断回升，镁价有望步入复苏周期。

  --汽车产业链巨头企业纷纷布局镁行业 看好镁在汽车轻量化广阔空间

  汽车轻量化是未来汽车发展的大方向，近年来汽车产业链龙头企业纷纷布局镁合金领域。宝钢金属背靠国内特大型钢铁联合企业宝武集团，2018年以来两次入股云海金属，成为其第二大股东，并于今年11月与云海金属共同推进建投年产30万吨高性能镁基轻合金及深加工项目；宁德时代作为动力电池龙头企业，今年8月与三祥新材等企业共同投资镁合金项目，携手布局镁合金领域。汽车产业链巨头布局镁合金领域，彰显对于汽车轻量化未来前景的看好以及对于镁合金应用前景的信心，与汽车产业链巨头的深度绑定有望加快镁合金结构件在市场推广的步伐。

  --镁合金汽车结构件应用有望从小型件向大型件过渡 轮毂等重磅需求即将迎来爆发

  目前汽车领域较为普及的零部件主要为转向支架、仪表盘横梁等小型结构件，单件用镁量有限。随着国内锻造技术进步，大型结构件良率逐渐提升，锻造加工成本下降使得价格逐渐具有竞争力，部分大型结构件如轮毂、电池包外壳等已经具备普及的可能。轮毂采用镁合金材料，将在铝合金轻量化的基础上再度减重20-30%，电池包外壳、电池包支架等大型结构件采用镁合金将减重40-50%，效果极为可观。根据我们测算，在乐观情况下，到2025年镁轮毂、镁电池支架、镁电池包外壳将分别增加镁合金需求23.82万吨、2.85万吨、8.69万吨，整体需求有望迎来爆发。

  --镁合金有望实现对铝合金建筑模板部分替代 镁建筑模板需求或超市场预期

  近年来随着建筑装修领域对绿色节能环保要求不断增加，部分地区如北京对竹、木胶合板模板明文禁止使用，原先具有统治地位的木建筑模板逐渐被铝合金建筑模板取代。镁合金建筑模板与铝合金模板相比，不但保留了使用周期长、可回收等特点，同时具有质量更轻、耐碱腐蚀能力更强的优点。在目前镁铝价格比低于1的背景下，凭借成本以及性能优势，镁合金有望实现对铝合金建筑模板的部分替代。

  --供需格局向好  镁价或将迎来长周期上行

  假设镁合金轮毂、电池支架、电池包外壳按照我们此前的判断迎来爆发，镁合金建筑模板以每年2%的速度实现对铝合金模板的替代，根据我们的测算，2022年起原镁供给有望出现缺口，镁价或将迎来长周期上行。

  --相关标的-云海金属

  云海金属是镁行业龙头，原镁及镁合金产能位居全国第一。公司全产业链布局以及特殊的竖罐生产技术使得公司原镁生产成本较行业平均成本低20%左右，保障了公司的盈利能力。宝钢金属两次入股后成为公司第二大股东，未来与宝钢金属合作有望产生显著的协同效应。

  --相关标的-三祥新材

  三祥新材是电熔氧化锆龙头企业，2020年8月与宁德时代、江苏万顺电机等多家企业共同投资镁铝合金项目，正式切入镁合金领域，未来或将在镁合金电池包外壳领域发力，推动镁合金结构件在新能源汽车轻量化应用领域再下一城。

  --风险提示：汽车产销量下滑，轮毂等应用推广不及预期，全球疫情出现反复，原镁产能大规模扩张

  疫情导致海外车厂用镁量短期下降

  行业周期底部已现

  1.1 我国是原镁主要生产国 环保因素限制原镁供应

  镁是地壳中含量最丰富的元素之一，主要分布在白云石矿、盐湖、海水等资源中。由于镁合金具有比强度、比刚度高，导热导电减震性能好，加工成本较低且易于回收等优点，广泛应用在航空航天、汽车、建筑、3C等领域。

  我国镁资源储量雄厚，已探明菱镁矿储量约30亿吨，白云石矿储量超40亿吨，西部盐湖卤水中直接含有大量氯化镁，如我国察尔汗盐湖卤水含量112.4g/L，储量达31亿吨。因此我国原镁及镁合金生产应用资源优势显著。

  我国已探明菱镁矿储量36.42亿t，占世界总储量的28.85%，居世界首位。其中：晶质菱镁储量35.71亿t，占全国总储量的98.05%，隐晶质菱镁矿储量0.71亿t，占1.95%。

  我国菱镁矿探明储量的矿区27处，分布于9个省(区)，以辽宁菱镁矿储量最为丰富，主要集中于营口至大石桥至海城一带。其次是山东，此外，西藏、新疆、甘肃等地区菱镁矿也较丰富。而且我国菱镁矿的主要资源特点是储量相对集中，大型矿床较多；矿床类型较为单一，主要是积变质-热液交代型菱镁矿；特别是辽宁省的矿石品质优良，一般MgO的含量都在46%~47%。

  根据美国地质调查局数据，2019年我国菱镁矿产量1900万吨，占全球68%，是第二名土耳其产量的9.5倍；镁锭产量更是占据全球82%的份额。

  原镁冶炼能耗高，易产生大量废气废渣，2011年已被发改委列入限制类名单，新建产能审批通过概率低，近年来一直保持140-150万吨产能。尽管近年来国内镁冶炼技术工艺不断改进，但机械化、自动化水平仍然较弱，节能减排和回收利用水平亟需提高。我国原镁冶炼企业有80多家，产能分散且几乎为民营企业，资金链紧张，在去杠杆要求下存活率低，而一次性的环保投资更是众多企业无法逾越的鸿沟。在环保和去杠杆双重影响下，2018年我国镁行业供给缩减32%。2019年由于镁价回升，镁行业开工率提高，国内原镁产量同比增长21.48%。

  国内原镁产能高度分散，龙头绝对领先：目前镁行业集中度相对较低，CR3 13.8%，CR10 31.6%，大于3万吨产能的公司仅13家，市场占有率合计35.9%，剩余绝大部分是0.5-2万吨产能的公司。云海金属原镁产能10万吨，国内第一，占有率7.2%，远高于行业第二银光华盛镁业的6.5万吨产能，规模效应明显，竞争优势显著。随着国家环保高压持续，高成本落后产能逐步出清，未来3-5年行业集中度有望持续提升。

  由于生产工艺存在一定的技术壁垒，国内镁合金行业目前集中度比原镁行业更高，云海金属为行业龙头企业，拥有产能18万吨，占行业总产能36%。瑞格金属及海镁特镁业次之，分别拥有镁合金产能7万吨、4万吨。

  1.2 下游消费集中于汽车领域 海外汽车厂需求占比较高 

  原镁下游需求主要分为：镁合金加工深加工（汽车、3C压铸件）、铝合金（建筑、交通运输）冶金添加原料（铝合金、稀土合金、炼钢脱硫等）、其他领域（金属冶炼还原剂等）；而全球镁合金压铸产品下游约70%消费于汽车领域、20%应用于3C领域。考虑到铝合金下游20%左右用于包括汽车在内的交通运输领域，与影响镁价最为显著的产业当属汽车行业。

  中国是全球最大的汽车生产国，但全球汽车生产主要仍在海外：根据OICA数据，2019年全球汽车产量9179万辆，中国汽车产量2572万辆，约占28%，是世界最大汽车生产国。尽管我国汽车产量独占鳌头，超过第二名美国一倍以上，但由于海外汽车品牌众多，汽车消费市场更加庞大，全球汽车生产主要仍在海外（72%）。同时欧美日汽车品牌在镁合金的使用量上明显高于国内，根据2015年数据，国内单车用镁量仅为1.5公斤，日本单车用镁量达到9.3公斤，欧洲达到14公斤。尽管根据我们测算2019年国内单车镁量已上升至4.8公斤，但与欧美发达国家相比仍有明显差距。

  汽车销售市场仍以外海市场为主：2019年大众、丰田、雷诺-日产-三菱的销量均超过一千万辆，但中国地区销量仅大众达到39%，其余两家中国地区销量均不到20%。前十大车企中，仅通用汽车中国地区销售达到40%。整体来看，全球大型知名车企销售市场仍集中在欧美等发达国家。

  1.3 受制于海外疫情不稳定 国外汽车厂开工不及预期致使镁价低位徘徊

  年初以来，镁价走势与铜、铝、锌等主要工业金属价格走势出现较大分化：随着春节期间新冠疫情在国内爆发，镁由于全面封锁政策供应出现短暂性短缺，价格迎来一轮上涨，在封锁政策放宽后由于下游需求疲软持续缓慢下跌，直到四季度价格才出现底部反弹走势；而铜铝等工业金属在疫情爆发初期大幅下跌，3月份随着全球性流动性短缺大跌，铜价自年初一度下跌超过25%，但随着流动性危机缓解，国内经济运行恢复正常，海外疫情逐步得到控制，工业金属价格自底部迅速反弹，6月份即重返年初水平，近期铜铝等价格更突破近年来新高。

  镁价与工业金属价格出现较大分化，主要的原因在于：

  1. 镁没有期货交易市场，完全依赖现货交易，因此价格完全由上下游基本面决定，与工业金属在基本面决定价格趋势的基础上受到期货多头空头力量影响有较大差异。同时，由于没有期货交易制度，镁价也基本不受市场资金流动性的影响，因此当市场流动性匮乏时镁价没有如工业金属一般大跌。

  2. 与铜铝等工业金属需求主要在国内不同，镁主要需求在于汽车领域，而汽车生产主要位于海外。随着国内疫情先于海外得到控制，国内经济也先于海外恢复，因此4月份起国内工业金属价格不断修复；但海外疫情未得到控制的背景下，Q2海外车企尽管部分开工，但开工率较低，且消费领域由于封锁政策表现疲软，车企排产有限，镁价并未出现明显反弹。随着海外疫情逐渐得到控制，9、10月份全球汽车销售数据同比恢复正增长，海外车企排产动力有所提升，开工率回升，镁价才出现明显底部反弹趋势。

  1.4 镁价已步入历史底部 成本成为镁价底部支撑   

  回溯历史，镁价已步入绝对底部区域：回溯历史，除2007-2008年镁价在需求旺盛、全球镁有效产能收缩以及投机推动下经历一轮暴涨以外，1#镁锭价格整体在13000-18000元/吨的水平波动。今年10月初1#镁锭价格一度下跌至13500元/吨，已位于历史绝对底部区域，下跌空间极为有限。

  国内目前原镁冶炼以皮江法为主。皮江法成本中约80%为原材料成本，其中占比最大的是硅铁，占总成本约一半，其次为煤炭成本，约占总成本18%。

  硅铁价格近两年保持平稳：硅铁是原镁生产成本中占比最大的部分，以目前的价格测算，约占51%。2017年受环保监管加强影响硅铁供需失衡，价格大幅攀升，一度接近9000元/吨；后续随着环保因素消退，新增产能逐渐投产，硅铁价格恢复理性，目前保持5000-6500元/吨水平。

  近期煤炭价格上涨成为镁价成本支撑：煤炭成本占原镁生产成本18%左右，占比仅次于硅铁。2020年煤炭市场价格呈V字走势，1-4月处于需求淡季，且新冠疫情对需求有所拖累，价格不断下探；5月后煤炭需求逐渐回暖，叠加进口煤政策进一步收紧，煤炭价格自低点大幅回升，近三个月涨幅接近20%，成为镁价近期价格上涨的重要支撑。

  根据我们对原镁生产成本（完全成本）动态拆分，随着今年三季度镁价持续下跌以及硅铁等原材料成本上升，镁价于8月份跌穿行业平均成本线，近期才重返行业平均成本线之上。我们认为尽管因为疫情的特殊原因行业平均成本线存在短期被镁价击穿的现象，但作为一个正常运行的行业，平均成本线仍可作为中长期价格底部的一个参照，当价格过低时企业生产意愿不足，供给格局将随之改善。

  因此，我们认为目前镁价在成本支撑下易涨难跌。

  链接阅读：

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  内容来源：长城有色

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