4月25日上午，中共中央政治局常务委员会召开会议，研究当前经济形势和经济工作。在会后的新闻通稿中，史无前例地加入了“全球流动性大幅增加”的表述——显然，警惕日本货币威胁上升到了国家战略安全的高度。

 

【厌恶企业经营风险】

 

从会议召开的时间上来看，延续了2008年金融危机以来，政策“三个月一微调”的节奏。从内容上来看，会议强调了新一届领导核心的经济发展思路“坚持以提高经济发展质量和效益为中心”，与此前的“保持经济稳定快速发展”有了明显区别——如果套用企业经营的俗话讲，此前中国强调的是快速规模资产扩张，资产负债表的健康程度和企业净利润水平排在比较次要的位置；但现在更强调的是财务健康，不再追求总资产规模的扩张，而将企业净利润率排在首位，对企业经营风险尤其厌恶。

 

对于风险问题，会议通稿如是表述：我国经济运行仍面临一些困难和挑战。从国际看，世界经济增长动力不足，全球流动性大幅增加，主权债务危机反复冲击市场信心，国际金融危机深层次影响不断显现。从国内看，经济增长动力仍需增强，影响农业稳定生产因素仍然较多，金融领域潜在风险需要加强防范，环境污染和食品药品安全等问题突出。

 

其中，对国内经济问题，需要注意三点：第一，对经济趋势的定性是“目前经济增长动力仍需增强”，这在某种程度上担心的是增速问题。第二，“对金融领域潜在风险需要加强防范”则表明，当前银监会对影子银行的清理、证监会对券商资管和自营业务等史无前例的合规检查，已经上升到政治局高度，而非国务院，更非仅限于“一行三会”（即央行、银监会、证监会、保监会）的自律性行为。第三，中国经济发展的大略方针，从“稳增长、调结构、控通胀”逐步过渡为“稳增长、防通胀、控风险、促转型”后，进一步转化为“稳增长、防通胀、控风险”和“促转型”。“稳增长、调结构、控通胀”强调的是顺序关系，经济增速稳定当头；“稳增长、防通胀、控风险、促转型”在前者基础上，加入了“控风险”因素，并对顺序作了个排序——实际上，“控通胀”防范的是社会风险，“控风险”防范的是金融风险，“防范”的内容明显增多。“稳增长、防通胀、控风险”和“促转型”，则把“促转型”提高到了另一个高度——即虽然从顺序上来看排在了末位，但从重要性上来看，则上升到了“1对3”的并列关系，“促转型”的内容扩张到了一大段话——“把深化改革开放、强化创新驱动贯穿持续发展经济、结构转型升级、不断改善民生全过程，加快转变经济发展方式，使质量和效益、就业和收入、环境保护和资源节约协调推进，稳中求好、稳中求优，促进经济持续健康发展”。

 

国际上，对于国际经济环境和欧洲主权债务危机的悲观预期为常态，但通稿中有这么一项：从国际看，世界经济增长动力不足，全球流动性大幅增加。这表明，日本无限量化的货币战争行为，已经引起中国决策层的高度重视。日本的货币无限量宽松，引发的是经济偷袭、货币战争的结果——可能带来热钱冲击中国金融市场，输入性通胀和出口竞争打击中国实体经济，资产泡沫扰乱中国社会经济的效果。鉴于东部沿海地区，特别是中国金融重地上海，大量的日元资本在投资、地产领域已占相当高比重，值得担心的是，输入性通胀和以楼市未代表的资产泡沫风险可能将于此再度爆发。因此，日本无限量化的货币战争行为，已经引起中国决策层的高度重视，其后中国的战略应对，将从抵御日元热钱冲击、抑制输入性通胀，化解资产泡沫危机、防范金融市场风险，以及维持人民币币值稳定、提高中国出口竞争力等方面着手，并对金融市场产生重大影响。显然，需要警惕正在实行无限量宽松货币政策的日本上升到了国家战略安全的高度。

 

【日元贬值进程刚刚过半】

 

自去年末安倍晋三担任日本首相后，日本逐步兑现了扩大量化宽松的承诺。在货币疯狂放水的预期之下，4月第二周，日元一度突破100兑1美元大关，相比2012年12月底的78日元兑1美元，在短短几个月里，日元竟贬值22%。日元兑美元是如此，而日元兑人民币更加明显。从2012年10月以来，人民币对日元的升值幅度已经超过25%。

 

日元为何贬值？安倍急于贬值日元，首先源于扭转经济颓势的考虑，当前被日本政府奉为“安倍经济学”的核心为搞通胀、扩赤字、促贬值。不过，日本的疯狂宽松，可能并不会带来效果。短期看，日本作为来料加工型国家（进口原材料、出口制造品），日元升贬值对经济影响有限。日元贬值导致原材料进口价格上涨，进一步扩大逆差，对改善贸易收支没有丝毫帮助。中长期看，日本经济病的根源非因日元升值，甚至无关老龄化，而是民间部门因泡沫经济破裂、需长期修复资产负债表所带来的去杠杆压力（简单说，还债）。可见，“安倍经济学”对日本经济的影响并不会太大。此外，一旦日本通胀出现，日本国债市场将出现新问题。通胀提升将降低国债的真实收益率，从而压低需求，这会造成新发国债收益率上升以及存量国债价值下降；此外，日本国民储蓄率呈趋势性下降，国内金融体系吸收日本国债的能力已趋枯竭，这意味着国债收益率必须提高，才能吸引到更多海外投资者。可见，安倍不计后果的量化宽松与财政刺激，很可能将日本长期潜伏的债务危机提前引爆。另一方面，日元贬值背后潜藏的战略图谋也不容忽略。日本这样做，无疑是对中国经济发动的一场偷袭。从2012年以来，中国经济增长持续放缓，为了刺激外来投资，中国央行必须让人民币维持稳定。而日本却让日元疯狂贬值，同时中国又让人民币维持不变，人民币很快就形成被高估的态势，一切货币高估之后的影响，中国就要承担起来，其竞争力就会受到严重抑制或削弱。在美日所引发的此轮全球货币战争下，人民币估值泡沫愈发严重。由于美元占据人民币定价机制的绝对权重，随着美元近期的走强，人民币也跟随美元、兑非美货币加速升值。可见，美元上涨“打头”，日元下跌“断后”，逼迫人民币上涨为实。

 

日元还将贬值多久？日本核心通胀率低于2%已有30余年，根深蒂固的通缩预期已将民众消费习惯固化，货币宽松对通胀的推升将体现出小幅且缓慢。据业内人士估测，汇率每下跌10日元只能推升通胀0.33个百分点，日本央行的货币宽松将任重而道远，非2-5年时间不足以完成。有消息称，日本已获得奥巴马政府的支持，即使汇率突破100日元兑1美元，美国也不会出手干涉。因此，预计今年美元兑日元汇率将达110，明年更将达到120，与目前99的水平相比，日元贬值进程才刚至“半山腰”。全球包括中国，都需做好迎接未来2-5年内弱势日元的准备。

 

【日本宽松货币如何影响中国？】

 

日本的货币无限量宽松，将增大我国政府稳增长的难度。我国贸易形势当前已不乐观，经济增长的“三驾马车”已不得不转变为“两轮驱动”。日元贬值将提升日本产品竞争力和出口优势，甚至颠覆亚洲市场的贸易结构，严重破坏我国的出口环境，同时，这可能造成人民币有效汇率继续升值，此消彼长之下，人民币升值对中国出口的负面影响将进一步放大；另一方面，日本过剩的流动性导致热钱涌入中国投机，势必令央行的货币政策左右为难——若收紧货币，将进一步打击低迷的实体经济；若降息降准，我国已处高位的流动性又令通胀再度升温，我国的政策空间将更加捉襟见肘，因此，这将给目前增长放缓的中国经济带来不可忽视的外部风险。

 

那么，中国怎么办？最好的办法当然是实现本国经济的结构转型，但这需要一系列改革的推动。然而从目前的情况看改革依然会处于拉锯状况，中短期内难以有质的突破。既然如此，决策层就只能在战术方面采取措施，降低日元贬值带来的问题。从长期看，人民币国际化是一个有效的手段。从短期看，适当的汇率干预和资本管制是可行之举，在必要时干预人民币汇率，保护自身不受竞争性货币贬值的不利影响。