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打印中国光伏行业反转确定。根据工信部数据,上半年中游制造业产能淘汰初见成效,企业毛利率好转;上游国内多晶硅产量逐月回升;下游电站上半年新增装机2.8GW,全年新增装机量将超过8GW。我们认为,随着政策在三季度密集出台,中国分布式光伏将在四季度启动,全年预计新增分布式装机1GW,明后年有望爆发。
投资要点:
中游光伏制造业已处于右侧的向上周期中。光伏制造业经过产能淘汰,供需格局已大幅好转。目前组件名义产能40GW,上半年产量11.5GW,全年产量预计超23GW,考虑到前期停产产能目前成本已落后,且缺乏复产资金,实际产能利用率应更好。随着产能淘汰,市场份额逐渐集中于一线企业,组件中英利、晶科等和单晶硅片中隆基股份二季度出货量均大幅提升,毛利率持续好转。随着产能持续淘汰,预计2014年上半年产能将出清,毛利率也有望恢复到制造业正常水平。
上游多晶硅原料产量预计也将逐渐增加。上半年中国多晶硅原料在产产能约9万吨,产量3.1万吨,产量从1月份的3600吨增至6月份的6500吨。同时,中国上半年进口多晶硅3.9万吨,随着对美、韩多晶硅“双反”措施的陆续实施,全年多晶硅进口量预计缩减至6~8万吨,国内多晶硅企业销量下半年预计将继续增加。
下游光伏新增装机量预计将持续增长。上半年中国新增光伏装机容量2.8GW,下半年装机容量预计将继续增加,全年预计实现8GW以上的新增装机容量,增速60%。按照“十二五”规划的35GW,预计明后年中国新增光伏装机容量为9GW和10GW,中国下游光伏应用市场将持续增长。
中国分布式光伏未来发展空间大,目前只欠政策细则的东风。由于分布式光伏应用细则尚未出台,国内光伏装机目前以地面电站为主。不过国家发展分布式光伏的决心强劲,国务院光伏“国八条”和发改委总纲政策已出台,月底预计出台分布式补贴标准(市场预期0.42元/度),9月上旬有望出台分布式光伏金融服务政策,为自然人开发分布式光伏提供金融服务,而其他配套的电网接入流程等细则也预计将在三季度密集出台,四季度中国分布式光伏有望启动1GW,明后年爆发。
中国分布式光伏启动和爆发利好航天机电、阳光电源等光伏系统安装企业和隆基股份等单晶硅片企业。中国分布式光伏市场空间大,政府发展决心强,因此我们认为到2015年分布式光伏累计装机容量达到甚至超过15GW目标的概率大。航天机电、阳光电源等光伏系统安装企业除地面电站外,有望获得分布式新市场的机会。而由于单晶转换效率高,同等功率占地面积小,其需求也有望随着分布式的爆发而迎来高增长,因此成本控制力强、产能快速扩张的单晶硅片龙头隆基股份也最为受益。
风险提示:
中国分布式光伏启动和爆发晚于预期;中国光伏制造业产能出清进度低于预期。
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